فرآوری(-5)

اگر روی از 4000 دلار پایین تر نیاد و فرآوری حد اقل به اندازه پیش بینی تولید کند تعدیل صد درصدی را به همراه خواهد داشت

قیمت جهانی سنگ آهن برای سال 2007 تعیین شد

مذاکرات رسمی تعیین قیمت سنگ‌آهن برای سال 2007 میلادی که در ماه دسامبر 2006 آغاز شده بود، با توافق بین سی‌وی‌آردی (CVRD) به‌عنوان بزرگترین تولیدکننده سنگ‌آهن جهان و شانگهای بائواستیل، بزرگترین فولادساز چین به پایان رسید. این توافق حاکی از افزایش 5/9 درصدی قیمت سنگ‌آهن از ابتدای آوریل 2007 تا آوریل 2008 است. بر این اساس، قیمت جدید هر تن سنگ‌آهن زینتر کاراجاس به‌عنوان محصول اصلی سی‌وی‌آردی، 2/73 سنت FOB بندر پونتا دا مادرینا کشور برزیل خواهد بود. این در حالی است که بهای سنگ‌آهن طی سال‌های 2005 و 2006 میلادی به ترتیب 5/71 و 19 درصد رشد داشت و تحلیلگران رشد 10_5 درصدی را برای سال 2007 پیش‌بینی کرده بودند.
از سوی دیگر پیش‌بینی لاکشمی میتال، رئیس شرکت آرسلور ـ میتال، عدم افزایش قیمت سنگ‌آهن در سال 2007 بود. وی در حاشیه کنگره سالانه موسسه بین‌المللی آهن و فولاد (IISI) در بوینس آیرس در مصاحبه با «متال بولتن» خاطرنشان کرده بود: همان‌طوری که کاهش قیمت سنگ‌آهن در سال 2007 مورد انتظار نیست، پیش‌بینی می‌شود افزایش قیمت نیز نداشته باشیم. به هر حال بسیاری از تحلیلگران معتقدند این میزان افزایش قیمت برای هر دو طرف مناسب است. به عقیده آنان تولیدکنندگان سنگ‌آهن و فولادسازان، به خوبی خواسته‌های خود را تعدیل کرده‌اند.
با توجه به اینکه توافقات اولیه سال مالی 2006، اواسط ماه می سال جاری حاصل شده بود، مذاکرات امسال به‌طور غیرعادی و بسیار زودتر از آنچه پیش‌بینی می شد، به توافق طرفین رسید. تولیدکنندگان سنگ‌آهن این سرعت در حصول توافقات را نشانگر تقاضای بالای این محصول ارزیابی کرده‌اند. از سوی دیگر سی‌وی‌آردی نیز این توافق زودهنگام را در 10 سال اخیر، بی‌نظیر خواند.
این برای اولین بار است که چین به‌طور مستقیم و بدون تبعیت از رقبای فولادساز خود با تولیدکنندگان خارجی سنگ‌آهن، به توافق رسیده است و به عنوان تعیین‌کننده قیمت جهانی ایفای نقش می‌کند. به گفته مسئولان شرکت سی‌وی‌آردی، رفتار چینی‌ها در اداره این مذاکرات، بسیار حرفه‌ای بوده است.
بر اساس گزارش روزنامه دولتی چاینا دیلی (China Daily)، عدم توافق مستقیم فولادسازان چینی با تولیدکنندگان جهانی طی سال‌های اخیر، صنعت فولاد این کشور را با شرایط نامساعدی مواجه کرده و آنان را وادار به‌دخالت مستقیم در این مذاکرات کرده است. این در حالی است که انعکاس خبر توافق بائواستیل با شرکت‌های تولیدکننده سنگ‌آهن در جهان، تاکنون با سکوت فولادسازان چینی همراه بوده است. این کشور واردات بیش از 40 درصد سنگ‌آهن حمل شده توسط کشتی در جهان را به خود اختصاص داده است و از سوی دیگر سی‌وی‌آردی بزرگترین تامین‌کننده سنگ‌آهن مورد نیاز چین محسوب می‌شود. میزان کل واردات سنگ‌آهن از سوی چین در سال 2006، حدود 335 میلیون تن بوده که سهم فروش این شرکت، بالغ بر 76 میلیون تن بوده است. این رقم نسبت به سال 2005، بیش از 40 درصد رشد نشان می‌دهد و پیش‌بینی‌ها حاکی از ادامه این روند افزایش در سال 2007 است. به گفته کارشناسان، سرعت رشد اقتصادی چین و به تبع آن افزایش مصرف داخلی فولاد این کشور در سال 2007، اندکی کاهش خواهد یافت و نتیجه این مذاکرات هم این روند را تایید کرده است. با وجود اینکه میزان افزایش قیمت سنگ‌آهن از سال‌های گذشته کمتر بوده است ولی احتمال می‌رود هزینه‌های تولید فولاد در چین همچنان به روند رو به رشد خود ادامه دهد و باعث افزایش قیمت فولاد در این کشور شود. بر اساس اعلام سی‌وی‌آردی، بقیه قراردادها با مشتریان آسیایی نیز بر مبنای افزایش 5/9 درصدی قیمت خواهد بود و همین میزان افزایش نیز برای مشتریان اروپایی، از اول ژانویه 2007 اعمال خواهد شد.

کالسیمین

شرکت کالسیمین میزان پیش بینی EPS سال مالی 85 را در تاریخ 15/02/1386 مبلغ 5183 ریال با سرمایه ثبت شده 195000 میلیون ریال اعلام نموده است.

از نظر پوشش EPS باید گفت که طی دوره 6 ماهه منتهی به سال مالی 85 شرکت توانسته است در حدود 53 درصد از مبلغ EPS پیش بینی شده سال 85 را پوشش دهد. همچنین همان طور که ملاحظه فرمودید، شرکت توانسته طی عملکرد 12 ماهه سال 85، 100 درصد از آخرین EPS پیش بینی شده را پوشش دهد.

مبلغ EPS تحقق یافته شرکت طی دوره 6 ماهه 85 مبلغ 2311 ریال (با پیش بینی EPS سالیانه 85 مبلغ 4339 ریال) بوده که در مقایسه با دوره 6 ماهه 84 در حدود 14.70 درصد رشد EPS تحقق یافته داشته است. البته سرمایه شرکت در سال 84 مبلغ 97500 میلیون ریال می باشد.

پیش بینی فروش شرکت برای سال مالی 85 مبلغ 1533030 میلیون ریال بوده که در مقایسه با فروش سال 84 در حدود 103 درصد رشد را نشان می دهد. به طور کلی این مقدار فروش در سال 85 بالاترین میزان فروش شرکت طی سالهای اخیر بوده است. با توجه به پوشش 41 درصدی مبلغ فروش شرکت طی 6 ماهه 85 ، می توان گفت که شرکت کالسیمین از توان مطلوبی برای پوشش مبلغ فروش و تولید برآورد شده برخوردار است. همچنین این شرکت از حمایت مناسب و قوی شرکت توسه معادن روی برخوردار است. سهم کروی نیز جزو بهترین سهم های فعال در بازار است.

طی سالهای اخیر شرکت کالسیمین از سیاست توزیع سود نقدی پیروی نموده و همانطور که ملاحظه نمودید شرکت سیاست تقسیم سود 100 درصد را برای سال مالی 85 اعلام نموده است. کمتر شرکتی یافت می شود که کل سود قابل تقسیم را بین سهامداران تقسیم نماید. مگر آنکه مبلغ EPS شرکت زیاد در خور توجه نبوده(کمتر باشد) و سهام شرکت بازدهی طویل المدت داشته باشد و همچنین شرکت مشکل نقدینگی نداشته و از حمایت سهامداری عمده و قوی برخوردار باشد.

در حال حاضر نماد این سهم متوقف است و قیمت بسته شدن سهم مبلغ 34309 ریال بوده است. وضعیت سهم قبل از بسته شدن صف فروش بوده که با توجه به افزایش قیمتهای جهانی فلزات روی و سرب (LME) و نیز تحقق درصد بالای تولید و فروش شرکت طی سال 85، انتظار می رفت پیش بینی EPS 4339 ریالی قبل از بسته شدن نماد با سرمایه 195000 میلیون ریال در تاریخ 03/10/1385 برای سال 85، مورد تعدیل قرار گیرد که گزارش اخیر شرکت موید این مسئله می باشد. همچنین بر طبق آخرین گزارش شرکت، عملکرد 12 ماهه شرکت نشان از تحقق 100 درصدی EPS تعدیل شده دارد. البته شرکت در پیش بینی 25/11/85 که به بازار منعکس نگردید، مبلغ 5515 ریال به ازای هر سهم پیش بینی نموده بود که دلایل تعدیل را عدم تحقق میزان خرید خاک و استفاده بیشتر از موجودی اول دوره، تغییر در ترکیب مصرف خاک پرعیار و کم عیار، استفاده بهینه از کل خوراک تولید و کاهش عمده در ضایعات اعلام نموده است. با توجه به اینکه شرکت تا حالا گزارش پیش بینی EPS دوره 9 ماهه 85 را اعلام ننموده است لذا امکان مقایسه EPS تحقق یافته طی دوره 9 ماهه 85 با مبلغ EPS تحقق یافته طی دوره9 ماهه 84 وجود ندارد.

با توجه به جدول مربوط به خطای پیش بینی EPS شرکت طی سالهای اخیر می توان نتیجه گرفت که خطای پیش بینی شرکت نامتعادل بوده است. دلیل اصلی در تغییرات به وجود آمده در پیش بینی میزان EPS شرکت طی سال های اخیر وجود تغییرات در قیمتهای جهانی فلزات سرب و روی (LME) بوده که قیمتهای داخلی محصولات شرکت متأثر از قیمتهای جهانی فلزات مس ، روی و سرب می باشد. لذا سهامداران محترم توجه داشته باشند که شرکتهای معدنی و گروه فلزات اساسی تابع قیمتهای جهانی هستند و با افزایش یا کاهش قیمت جهانی فلزات سرب و روی (LME) قیمت مواد اولیه و مبلغ فروش شرکت نیز تغییر یافته و لذا شرکتها ناچارند تا مبلغ EPS سالیانه را متناسب با تغییرات بوجود آمده در قیمتهای جهانی تعدیل (مثبت یا منفی) دهند. شرکتهای معدنی برای ادامه فعالیتهایشان بایستی خودشان را با قیمتهای بازارهای جهانی روی و سرب و کلأ فلزات تطبیق دهند. همچنین روند EPS شرکت و نیز وضعیت مالی شرکت بیانگر آن است که مبلغ EPS تحقق یافته شرکت در پایان سال 85 نزدیک به رقم خوش بینانه باشد.

ارزش هر سهم این شرکت به روش P/E با در نظر گرفتن نسبت P/E متعادل شرکت در حدود 10.5 و با در نظر گرفتن آخرین پیش بینی EPS شرکت قبل از بسته شدن نماد، برابر 4339ریال برای سال مالی 85 حدود 45550 ریال برآورد می گردد. اما پس از تعدیل EPS اخیر، و در نظر گرفتن مبلغ 5183 ریال سود به ازای هر سهم برای سال مالی 85 ارزش ذاتی هر سهم شرکت در حدود 54422ریال برآورد می گردد که بالاتر از قیمت فعلی می باشد. ارزش این سهم قبل از بسته شدن سهم مبلغ 34309 ریال بوده است و بنابراین ملاحظه می گردد، اختلاف بین ارزش ذاتی و قیمت سهم، در حال حاضر قابل توجه می باشد. البته دقت کنید، کمتر بودن قیمت از ارزش ذاتی تضمین کننده صعود قیمت در کوتاه مدت نمی باشد و پس از بازگشایی نماد، به خاطر کمتر بودن EPS پیش بینی شده سال 86 از EPS سال 85، طولانی بودن زمان توقف نماد و بلوک شدن پول سهامداران این سهم و به طور کل شرایط نابسامان بازار، انتظار افت قیمتی را داریم، که مشابه این اتفاق برای دیگر سهم های معدنی که بعد از مدتها توقف بازگشایی شدند، مانند فرآوری مواد معدنی و باما نیز اتفاق افتاد.
عمده تولید و فروش این شرکت کنسانتره روی خام بوده است. به طور کلی با توجه به درصد پوشش تولید پیش بینی شده شرکت طی دوره 6 ماهه منتهی به سال مالی 85 می توان گفت که عملکرد شرکت از لحاظ پوشش تولید و فروش برآورد شده مطلوب و مثبت بوده است. لذا می توان به پیش بینی هایی که این شرکت از تولید و فروش به عمل آورده تا حدودی اطمینان حاصل نمود.


خرید این سهم در قیمتهای بین 16000 تا 25000 ریال بسیار مناسب است. البته توجه داشته باشید که این قیمتها در واقع قیمتهای کف این سهم هستند که شاید کمتر این سهم به این قیمتها برسد ولی اگر در شرایط مطلوب بازار شما بتوانید این سهم را در قیمت بین 20000 تا 24000 ریال هم بخرید مطمئن باشید که این سهم اگر تا ارزش ذاتی قیمتی خود (نزدیک به مبلغ 45550 ریال) برسد می توان سود خوبی بدست آورد. متأسفانه در شرایط فعلی بازار هر سهمی(حتی اگر تعدیل مثبت نیز داشته باشد) ، قیمت آن پایین تر از حد مورد انتظار باز می شود زیرا بازار در شرایط کاملا مساعدی نیست.

به طور کلی یکی از مهمترین صنایعی که در بازار سرمایه ما قابل نوسان گیری است صنعت معدنی و فلزات اساسی است. شرکت کالسیمین تا پایان سال 82 وضعیت مالی چندان مطلوبی نداشته است ولی از سال مذکور تاکنون همانگونه که ملاحظه نمودید شرکت مورد بررسی به موفقیهای چشمگیری در زمینه تولید و صادرات دست یافته است و لذا میزان EPS سالیانه خود را به طور قابل توجهی افزایش داده است(روند مناسب EPS شرکت طی سالهای اخیر). اگر به تحلیل تکنیکی این سهم نگاه کرده باشید خواهید دید که این سهم طی سالهای اخیر از روندی پرنوسان برخوردار بوده که در صورت داشتن ارتباط عمیق با بازار سرمایه و استفاده از تحلیل های گوناگون سهام، می توانید در کوتاه مدت نیز بازدهی مطلوبی از این سهم را به دست آورید. بهترین زمان برای سرمایه گذاری در این سهم دوره کوتاه مدت و میان مدت می باشد. منتها توجه داشته باشید، همان طور که پیشتر اعلام نمودیم، بعد از بازگشایی نماد انتظار کاهش قیمتی برای این سهم می رود ولی استفاده از تحلیل تکنیکال می تواند شما را در انتخاب نقطه ورود مناسب برای خرید این سهم و نیز نقطه مناسب برای فروش سهم یاری نماید و بدین ترتیب امکان نوسان گیری از این سهم را به شما بدهد. ولی شما در بلند مدت نیز می توانید درصدی از سرمایه خودر ا به این سهم اختصاص دهید. برای کسانی که گریزان از ریسک هستند سهم فاسمین پرریسک است. زیرا جزو سهم هایی است که از قیمت بالایی برخوردار می باشد. ولی اگر روند بازار مساعد و حرکت قیمتی سهم صعودی باشد ، می توان در کوتاه مدت نیز بازدهی مورد انتظار از این سهم را به دست آورد. این سهم از پتانسیل بالایی برای رشد برخوردار است و اگر شرایط فعلی حاکم بر بازار سرمایه مساعدتر شود و بازار به اصطلاح کمی اقتصادی تر شود، جزو اولین سهم هایی است که با صف خرید رو به رو بوده و قیمت آن روند صعودی خواهد داشت.

در صورتی که تحلیل مورد نظر شما در سایت راهبرد موجود نمی باشد، با یک تماس تلفنی تحلیل مورد نظر را درخواست نمایید تا جهت استفاده در سایت گذاشته شود.

(کاظم)چادر ملو

تومحدوده 680تا690و750مقاومت هایی دارد که فعلا شکسته نمیشند ولی از اواسط خردادماه حرکتش شروع میشه هدف اولش 750تومنه اگه اینو فتح کنه واسه 900تومن آماده میشه این تا 6ماهه زمان میبره ولی تا پایان 9ماهه واسه 1100تومن آماده میشه
درکل این 1100تومن فکرکنم حداقل 6ماه زمان ببره ولی سهم خوبیه خصوصا اینکه از 9ماهه خط تولید کنسانتره از 4.9به 5.6میلیون تن افزایش خواهد یافت واز اول 87هم تولید گندله از 1.5میلیون تن به 3.5میلیون تن قابل افزایش خواهد بود وکل مواد اولیه ومواد قابل فروشش درداخل وربطی به تحریم وغیره نداره جزو سهام بلند مدت ومیان مدت خوبه

سرمایه‌گذاری معادن و فلزات

این شرکت در سال 74 و با سرمایهء اولیهء 10 میلیارد ریال تاسیس شد که در حال حاضر سرمایهء شرکت به 25/1262 میلیارد ریال رسیده است که به احتمال زیاد شرکت 50 درصد افزایش سرمایه را در برنامه‌های آتی خود قرار می‌دهد.

زمینهء فعالیت شرکت مشارکت تامین منابع مالی و سرمایه‌گذاری در انواع شرکت‌ها، موسسات و واحدهای صنعتی و معدنی، کشاورزی، خدماتی و انجام فعالیت‌های مالی و اعتباری است.





در ترکیب سهام‌داری شرکت می‌توان به حضور صندوق حمایت بازنشستگی کارکنان در کنار حضور چند شرکت سرمایه‌گذاری که 29درصد سهام آزاد نقد شوندگی سهم را بالا برده است اشاره کرد.در چند ماه اخیر می‌توان به کاهش سهم شرکت سرمایه‌گذاری سایپا که مالکیت دو درصد این شرکت را در اختیار داشت به زیر یک درصد اشاره کرد صندوق حمایت بازنشستگی کارکنان فولاد نیز سه درصد از سهام خود را در این شرکت وثیقه کرده است.

شرکت سی ولکس کالا (با مالکیت 88/69 درصد معادن و فلزات) نیز به عنوان بازارگردان سهم در یک دورهء زمانی به جمع سهام‌داران بالای یک درصد شرکت اضافه شد. در حال حاضر نیز صندوق حمایت بازنشستگی خریدار سهم است.

نکات مهم اطلاعیه

1-شرکت پیش‌بینی سود خود را برای سال 85 در اطلاعیهء قبلی 544 ریال اعلام کرده بود که در اطلاعیهء فعلی به 507 ریال تغییر داده است که دلایل تعدیل را عدم شناسایی سود شرکت‌های غیربورسی تا زمان برگزاری مجمع عادی سالانه اعلام کرده است و با در نظر گرفتن درآمد شرکت‌های غیربورسی پیش‌بینی سود شرکت همان 544 ریال خواهد شد.

لازم به ذکر است شرکت تنها سود شرکت‌های سنگ‌آهن گل‌گهر; چادرملو; گالوانیزه و کابل شهید قندی را منظور کرده است.

2-شرکت درآمد هر سهم خود را برای سال جاری مبلغ 507 ریال اعلام کرده است که نسبت به عملکرد واقعی سال قبل سه درصد کاهش سود حاصل از سرمایه‌گذاری; 1440 درصد افزایش سود حاصل از فروش سرمایه‌گذاری; 176 درصد افزایش سود عملیاتی و 182 درصد افزایش سود پس از کسر مالیات را داشته است.

3-سیاست تقسیم سود شرکت در سال 85 تقسیم 25 درصد سود خالص است البته شرکت در مجمع اخیر خود از 279 ریال سود واقعی خود مبلغ 140 ریال معادل 50 درصد را تقسیم کرده است (لازم به ذکر است شرکت در اطلاعیهء قبلی تقسیم 50 درصد; 40درصد و 30 درصد سود خالص را در برنامهء خود قرار داده بود.)

4-شرکت در اولین پیش‌بینی خود برای سال 84 (با سرمایهء فعلی) به ازای هر سهم 335 ریال سود پیش‌بینی کرده است که در نهایت به سود 279 ریالی دست یافت و اولین پیش‌بینی سود سال 85 شرکت 284 ریال بوده است که شرکت در اطلاعیهء فعلی بدون در نظر گرفتن سود شرکت‌های غیربورسی سود 507 ریالی را اعلام کرده که 81 درصد رشد داشته است.

5-لازم به ذکر است، شرکت برای اولین بار سود سال 86 خود را 471 ریال اعلام کرده است که در صورتی که شرکت سود شرکت‌های غیربورسی را در حساب‌های سال 85 خود منظور نکند باید در اولین مرحلهء انتظار اعلام عایدی 508 ریالی را برای سال جاری داشته باشیم.

6-شرکت در حالی در عملکرد سالانهء خود سود پیش‌بینی شده را پوشش داده است که در گزارش 9 ماههء شرکت 70 درصد و 71 درصد سود عملیاتی و خالص خود را محقق کرده بود.

7-شرکت سال 85 مبلغ 541ر263 میلیون ریال (به ازای هر سهم 209 ریال) برای سهام کابل‌های شهید قندی و 221ر79 میلیون ریال (به ازای هر سهم 63 ریال) برای سایر سرمایه‌گذاری‌های خود کاهش ارزش در نظر گرفته است.

همان‌طور که مشخص است به جز سال 85 که شرکت از محل فروش 79/72درصد فولاد کاویان سود شناسایی کرد، روند حرکت شرکت به سمت درآمد‌های ناشی از سرمایه‌گذاری است که درآمدی مستمر و با اطمینان بیش‌تر را برای شرکت به همراه خواهد داشت که اگر روند کلی بازار نیز مانند سال 84 نزولی بود و شرکت نتوانست درآمد ناشی از فروش خود را پوشش دهد حاشیهء امنی برای سهام‌داران باشد.

شرکت در سال 85 درآمدی بالغ بر 965 میلیارد ریال 7655 به ازای هر سهم) را کسب کرد که رکوردی برای شرکت در کل دوران فعالیت‌اش است و شرکت با منظور کردن 296 میلیارد ریال 2344 ریال به ازای هر سهم) کاهش ارزش دایمی ‌برای کابل‌های شهید قندی و سایر سرمایه‌گذاری سریع‌المعامله خود خیال سهام‌دارانش را راحت کرد.

همین‌طور که در شکل بالا مشخص است در سال 86 بیش از 72درصد درآمد شرکت ناشی از سود حاصل از سرمایه‌گذاری پیش‌بینی شده است که در ادامه توضیح داده خواهد شد.

همان‌طور که مشخص است در سال 85 شرکت با فروش فولاد کاویان و سهام گل‌گهر و چادرملو در راستای افزایش سهام شناور شرکت‌های فوق رشد 1440درصد درآمد حاصل از فروش سهام را حاصل کرد.

شرکت تقریبا به ازای هر سهم 25 ریال هزینهء مالی پرداخت می‌کند و به همین دلیل است که در اکثر سال‌ها سود عملیاتی و خالص شرکت اختلاف ناچیزی را دارند که در جدول زیر نمایان‌تر است.

لازم به ذکر است، سرمایهء شرکت در سال‌های 82 و 83 به ترتیب 75/420 میلیارد و 1122 میلیارد ریال بوده است که سود تعدیل شده (با سرمایهء جدید) در نمودار بالا منظور شده است.

در بخش دوم به بررسی پرتفویی شرکت; برآورد NAV هر سهم شرکت و نتیجه‌گیری خواهیم پرداخت.

استراتژی و انتظارات بازار

در شرایط فعلی به دلیل نبود نقدینگی در بازار و کاهش انتظارات معامله گران با توجه به وضعیت اقتصادی و سیاسی کشور انتظارات بازار از سهم فوق نیز کاهش یافته است و صف فروش بودن گل‌گهر در شرایط فعلی نیز مزید برعلت شده است تا سهام‌داران فعلا برای خرید سهم فوق سیاست انتظار را در پیش بگیرند.

در حالی که سد قیمتی 400 تومان به نظر می‌رسد در شرایط فعلی مقاومت محکمی ‌در روند صعودی سهم باشد، احتمال می‌رود بعد از افزایش سرمایهء گل‌گهر یا تعدیل مثبت چادرملو این شرکت نیز با اقبال بیش‌تر بازار روبه‌رو شود.

نتیجه‌گیری

شرکت معادن و فلزات با ارزش ویژه هر سهم 1394 ریال و P/E 7/9 و با قیمت 685ر2 ریال به مجمع رفت و در حال حاضر با درآمد هر سهم 507 ریال و P/E _3/7در حال معامله است.همان‌طور که در بررسی پرتفوی بورسی و غیربورسی شرکت دیدیم عمده سرمایه‌گذاری معادن و فلزات در شرکت گل‌گهر و چادرملو در بخش پرتفوی بورسی و شرکت‌های فولادسازی و سنگ‌آهن گهر زمین در بخش غیربورسی است که با توجه به این‌که صنعت فولاد یکی از اولویت‌های برنامهء چهارم است زمینهء فعالیت و سرمایه‌گذاری شرکت در این بخش مناسب تلقی می‌شود.

شرکت گل‌گهر و چادرملو به تنهایی 83درصد ارزش پرتفوی بورسی شرکت و 75 درصد درآمد حاصل از سرمایه‌گذاری شرکت در سال 86 را تشکیل می‌دهند که با توجه به افزایش سود شرکت‌های فوق پیش‌بینی می‌شود سود امسال شرکت معادن و فلزات حداقل برابر 613 ریال باشد که اگر شرکت سود حاصل از شرکت‌های غیربورسی را در سال 85 منظور نکند عدد فوق به 650 ریال خواهد رسید

سرمایه گذاری معادن و فلزات

برآورد ارزش پورتفوی شرکت

تقریبا نیمی از ارزش پورتفو بورسی شرکت را به تنهای شرکت گل گهر تشکیل می دهد و سهم چادرملو نیز 32% می باشد که در کل می توان گفت این دو شرکت 83% ارزش پورتفو بورسی شرکت را تشکیل می دهند که نشانه تاثیر بسزای این دو شرکت در Nav شرکت معادن و فلزات دارد.

گالوانیزه فجر و کابل مخابراتی شهید قندی هرکدام 3% ؛ ملی مس 2% و سایر شرکت ها ارزش پورتفو بورسی شرکت را به ارزشی بالغ بر 6280 میلیارد ریال (4976 ریال به ازای هر سهم) رسانده اند که در این بین ارزش پورتفو غیر بورسی شرکت 320 میلیارد ریال (254 ریال به ازای هر سهم) به بهای تمام شده می باشد.

با توجه به ارزش پورتفو بورسی و غیر بورسی شرکت پس از کسر بدهی ها خالص ارزش دارایی های شرکت Nav به ازای هر سهم 4576 ریال محاسبه شده است.

ارزش واقعی پورتفو شرکت در دو حالت

الف)ارزش ذاتی سهام گل گهر (با نرخ بازده مورد انتظار 25%) ؛ چادرملو (با نرخ بازده مورد انتظار 25%) و ملی صنایع مس (با توجه به قیمت جهانی مس تنی 8000 دلار) به ترتیب 3200 تومان ؛ 780 تومان و 740 تومان محاسبه شده است که با این پیش فرض ها Nav هر سهم شرکت معادن و فلزات برابر 5600 ریال محاسبه می شود.

ب)ارزش ذاتی سهام گل گهر (با نرخ بازده مورد انتظار 20%) ؛ چادرملو (با نرخ بازده مورد انتظار 20%) و ملی صنایع مس (با توجه به قیمت جهانی مس تنی 8000 دلار) به ترتیب 5300 تومان ؛ 1100 تومان و 740 تومان محاسبه شده است که با این پیش فرض ها Nav هر سهم شرکت معادن و فلزات برابر 8500 ریال محاسبه می شود.

لازم به ذکر است ارزش ذاتی سهام فوق با یک دید سه ساله برای محاسبه سود و تنزیل آن محاسبه شده است که مبنای محاسبه ارزش ذاتی معادن و فلزات می باشد و به این معنا نخواهد بود که این شرکت در سال جاری لزوما به قیمت های فوق برسد.

 استراتژی و انتظارات بازار

در شرایط فعلی به دلیل نبود نقدینگی در بازار و کاهش انتظارات معامله گران با توجه به وضعیت اقتصادی و سیاسی کشور انتظارات بازار از سهم فوق نیز کاهش یافته است و صف فروش بودن گل گهر در شرایط فعلی نیز مزید برعلت شده است تا سهامداران فعلا برای خرید سهم فوق سیاست انتظار را در پیش بگیرند.

در حالی که سد قیمتی 400 تومان به نظر می رسد در شرایط فعلی مقاومت محکمی در روند صعودی سهم باشد به نظر می رسد بعد از افزایش سرمایه گل گهر یا تعدیل مثبت چادرملو این شرکت نیز با اقبال بیشتر بازار روبرو شود.

 نتیجه گیری

شرکت معادن و فلزات با ارزش ویژه هر سهم 1394 ریال و P/e 9.7 و با قیمت 2685 ریال به مجمع رفت و در حال حاضر با درآمد هر سهم 507 ریال و P/e 7.3 در حال معامله می باشد .

همانطور که در بررسی پورتفو بورسی و غیر بورسی شرکت دیدیم عمده سرمایه گذاری معادن و فلزات در شرکت گل گهر و چادرملو در بخش پورتفو بورسی و شرکت های فولاد سازی و سنگ اهن گهر زمین در بخش غیر بورسی می باشد که با توجه به اینکه صنعت فولاد یکی از الویت های برنامه چهارم می باشد زمینه فعالیت و سرمایه گذاری شرکت دراین بخش مناسب تلقی می گردد.

شرکت گل گهر و چادرملو به تنهایی 83% ارزش پورتفو بورسی شرکت و 75% درامد حاصل از سرمایه گذاری شرکت در سال 86 را تشکیل می دهند که با توجه به افزایش سود شرکت های فوق پیش بینی می شود سود امسال شرکت معادن و فلزات حداقل برابر 613 ریال باشد که اگر شرکت سود حاصل از شرکت های غیر بورسی را در سال 85 منظور نکند عدد فوق به 650 ریال خواهد رسید.

به سهامداران کوتاه مدت در شرایط فعلی توصیه می شود برای خرید سهم به وضعیت کلی بازار و بخصوص شرکت های گل گهر ؛ چادرملو و شرکت صنایع ملی مس توجه نمایند سهامداران میان مدت و بلند مدت به صورت پله ای سهم فوق را خریداری نمایند و پیش بینی می شود رشد اصلی شرکت بعد از افزایش سرمایه شرکت گل گهر که تقریبا همزمان با بهره برداری از طرح گندله سازی شرکت چادرملو خواهد شد باشد.(حسین ص)

آلومینیوم ایران

وقتی در سال 1348 نخستین احیاگر و اسملتر آلومینیوم خاورمیانه در شهر اراک تولید شمش آلومینیوم کشور را آغاز کرد،شاید هیچ کس تصور نمی کرد قرار است این شرکت چهل سال با همین ظرفیت و همین تکنولوژی به تولید آلومینیوم بپردازد.

اما چهل سال گذشت و کشور ما به عنوان آغازگر تولید آلومینیوم اولیه در خاورمیانه سالانه حدود 220 هزار تن آلومینیوم تولید می کند.در حالیکه کشورهای کوچک حاشیه خلیج فارس که بعد از ما وارد این صنعت شدند ،مثل امارات با 760 هزار تن و بحرین با 855 هزار تن در سال ،چند برابر ما آلومینیوم تولید و صادر می کنند و کشورهای دیگری همچون عربستان و قطر و عمان طی 5 سال آینده حدود 15 میلیارد دلار در این صنعت سرمایه گذاری خواهند کرد .

شرکت آلومینیوم ایران یا ایرالکو که با یک تکنولوژی قدیمی متعلق به پنجاه سال قبل به تولید آلومینیوم مشغول است،سالانه حد اکثر 120 هزار تن تولید داشته که با تعطیلی 70 دیگ احیای آن توسط اداره کل محیط زیست استان مرکزی در سال 1384 حدود 10 درصد تولید خود را هم از دست داد،اما کماکان توانسته به همراه آلومینیوم المهدی (عج) در بندر عباس حدود 100 هزار اشتغال این صنعت را حفظ نماید.

آلومینیوم المهدی در سواحل خلیج فارس در استان هرمزگان در سال 1369 کلنگ خورد اما در سال 77 با 8 دیگ افتتاح و در سال 84 توسط رییس جمهور وقت با ظرفیت کامل 110 هزار تن در سال افتتاح شد و بعد از حدود 15 سال به ظرفیت کامل رسید .

با اینکه ظرفیت تولید هر دو شرکت ایرالکو و المهدی تقریبا برابر است اما مقایسه سایر مشخصات آنها نکات جالبی را به همراه دارد .

الف)سرمایه ثبت شده آلومینیوم المهدی 108 میلیارد تومان و سرمایه ایرالکو 5/16 میلیارد تومان است،یعنی سرمایه المهدی حدودا 6 برابر بیشتر از ایرالکو اراک است.

ب)با وجود ظرفیت تولید یکسان،پرسنل ایرالکو یا شرکت آلومینیوم ایران معادل 3500 نفر و 5 برابر پرسنل المهدی است که به دلیل سابقه بیشتر شغلی،پرسنل ایرالکو حقوق و مزایای بیشتری از پرسنل المهدی دریافت می کنند.

ج)ایرالکو به دلیل تکنولوژی قدیمی،هزینه های زیادی بابت حقوق پرسنل و مصرف برق می پردازد و از سوی دیگر قرار گرفتن کارخانه در محدوده خوش آب وهوای شهر اراک و آلودگی زیست محیطی باعث اعتراضات فراوان شده که نتیجه این اعتراضات واقدامات اداره کل محیط زیست اراک ،باعث انتقال کارخانه ایرالکو به بیرون شهر و توقف تکنولوژی تولید قدیمی از پایان سال 86 خواهد شد.

چشم انداز سود آوری آلومینیوم ایران (ایرالکو)

1) طرح نوسازی آلومینیوم ایران با ظرفیت 110 هزار تن و تکنولوژی 200 kA (200 هزار آمپر) با سرمایه گذاری حدود 350 میلیارد تومانی در محل جدید شرکت و خارج از شهر اراک با حدود 80 درصد پیشرفت در حال اجراست که احتمالا از نیمه دوم سال 86 به مرحله بهره برداری خواهد رسید که در این صورت از آغاز سال 87 وضعیت جدیدی بر آلومینیوم ایران حکمفرما خواهد شد.

2) با انتقال کارخانه ایرالکو از شهر اراک به محل جدید ، محل قبلی کارخانه که در محدوده شهر و روبروی سازمان صدا و سیمای استان مرکزی قرار دارد ، ماهیت مسکونی پیدا می کند و ایرالکو می تواند با فروش حداقل 100 هکتاربه درآمدی حداقل 100 میلیارد تومانی دست یابد .

3) با افتتاح طرح نو سازی با تکنولوژی جدید حداقل 2500 نفر از 3500 پرسنل ایرالکو،مازاد تلقی و بازخرید خواهند شد که به غیر از سال اول پس از بازخرید این افراد ، در سالهای بعد هر سال حداقل ماهانه 5/1 میلیارد تومان به سود ایرالکو خواهد بود یعنی با سرمایه فعلی از محل باز خرید پرسنل مازاد حدو 1100 ریال در هر سال به سود هر سهم ایرالکو اضافه خواهد شد.

4)با وجود تعرفه و عوارض 4 درصدی که دولت از واردات شمش آلومینیوم اخذ می کند، تولیدات المهدی و ایرالکو در بازارهای داخلی و خصوصا از طریق بورس فلزات ، حدود 10 درصد گران تر از شمش خارجی یا قیمت آلومینیوم در بازار فلزات لندن ( lme ) به فروش می رسد که این عامل به همراه کمبود شمش آلومینیوم اولیه در بازارهای جهانی ،سود آوری ایرالکو را در آینده تضمین خواهد کرد .

5) مواد اولیه ایرالکو از آلومینای جاجرم در خراسان شمالی و بخشی هم از آلومینای وارداتی تامین می شود که با افزایش تولید آلومینای جاجرم از 160 هزار تن فعلی تا ظرفیت کامل 280 هزار تنی تا پایان سال 88،ایرالکو می تواند آلومینای بیشتری از داخل تهیه و ریسک تامین مواد اولیه خود را کاهش دهد.

ضمنا عقد قرارداد 99 ساله خرید مواد اولیه بوکسیت از کشور آفریقایی گینه و اجرایی شدن طرح تولید آلومینا از نفلین سیانیت در شهر کلیبر استان آذربایجان شرقی ظرف 4 سال آینده ، ریسک تامین مواد اولیه ایرالکو را کاملا برطرف خواهد کرد .

یاد آوری می شود از هر 4 کیلو گرم سنگ بوکسیت حدود 2 کیلوگرم آلومینا و از هر 2 کیلوگرم آلومینا یک کیلوگرم شمش آلومینیوم تولید می شوذ و ایرالکو برای تولید 110 هزار تن آلومینیوم به حداقل 220 هزار تن آلومینا نیاز دارد .

6) استقرار ایرالکو دراستان مرکزی باعث احداث حدود هزار واحد پایین دستی آلومینیوم و اشتغال حدوذ 100 هزار نفر در این صنعت شده که عموم واحدها به دلیل نزدیکی با ایرالکو و هزینه حمل و نقل کمتر، تمایل فراوانی به خرید محصولات ایرالکو دارند .

7) طی 3 سال گذشته ایرالکو فقط یک روز در سال 83 مورد معامله قرار گرفت و هر سهم 115 تومانی آن با یک جهش 217 درصدی به 350 تومان رسید و تا کنون هم معامله نشده است .

بدون لحاظ کردن پتانسیل های فراوان ارزندگی ایرالکو در سال های مالی آینده از جمله فروش محل فعلی کارخانه، کاهش هزینه برق به دلیل تکنولوژی جدید و کاهش هزینه های پرسنلی به دلیل کاهش تعداد پرسنل خط جدید و فقط با توجه به سود پیش بینی شده 197 تومانی و پوشش 87 درصدی طی 9 ماه سال 85 ؛ می توان قیمت عرضه هر سهم ایرالکو را حدود 1000 تومان پیش بینی کرد .

تحلیل آخرین اطلاعیه شرکت تکنوتار و تعیین ارزش ذاتی آن

شرکت درآمد هر سهم سال مالی منتهی به 29/12/85 را در تاریخهای 4/2/85 و 25/4/85 مبلغ 93 ریال، در تاریخهای 25/5/85 و 30/5/85 مبلغ 141 ریال و در تاریخ 21/9/85 مبلغ 292 ریال و در تاریخ 2/12/85 مبلغ 434 ریال اعلام نموده است. همچنین شرکت امروز(11/2/86) سود هر سهم سال مالی منتهی به 86 را مبلغ 666 ریال اعلام نموده است.



دلیل مغایرتEPS واقعی با EPS پیش بینی شده سال 84:
دلیل مغایرت قابل ملاحضه EPS سال 84 عمدتا ناشی از عدم فروش محصول جدید H-type شرکت به دلیل عدم صدور مجوز بهره برداری از آن تا روزهای پایان سال و عدم فروش جایگاه سیار می باشد. شرکت در تاریخ 7/12/84 سود هر سهم را مبلغ 115 ریال پیش بینی کرده بود که مبلغ 44 ریال تحقق یافت.

دلایل تعدیل مثبت EPS پیش بینی شده سال 85:
دلیل تعدیل مثبت عمدتا ناشی از عقد قرار داد همکاری با شرکت I.T.I جهت نصب تجهیزات کارت هوشمند سوخت، افزایش قیمت فروش تلمبه های Ph به دلیل مجهز کردن این تلمبه به دستگاه هوشمند سوخت و افزایش قیمت فروش تلمبه های PS به دلیل اقدام شرکت جهت فروش اقساطی این نوع از تلمبه ها می باشد.

پیش بینی EPS سال 86:

پیش بینی سال85 درصد نسبت به فروش پیش بینی سال86 درصد نسبت به فروش درصد تغییرات سال86 نسبت به85
فروش خالص 45517 100 79717 100 .75
بهای تمام شده فروش (27567) (62) (45970) (58) .67
سود ناخالص 17950 38 33747 42 .88
هزینه های عملیاتی (4772) (11) 8363 (10) (2.75)
سود عملیاتی 13178 27 25384 32 .93
هزینه های مالی (2591) (6) (4130) (5) .59
درآمد حاصل از سرمایه گذاریها 1000 - 1200 2 .20
درآمدهای متفرقه 2741 6 4300 5 .57
سود قبل از کسر مالیات 14328 27 26754 34 .87
مالیات (4782) (6)
سود پس از کسر مالیات 14328 27 21972 28 .53
EPS 434 666
سرمایه(م.ریال) 33000 33000

شرکت EPS هر سهم سال مالی منتهی به سال 86 را مبلغ 666 ریال اعلام نموده است .پیش بینی عملکرد سال مالی منتهی به 86/12/29 در مقایسه با پیش بینی عملکرد سال مالی قبل به ترتیب فروش75 درصد افزایش، بهای تمام شده کالای فروش رفته 67درصد افزایش ، سود عملیاتی 93درصد افرایش و سود پس از کسر مالیات 53 درصد افزایش را نشان می دهد که شرکت دلایل تغییرات مذکو را، افزایش فروش عمدتا ناشی از افزایش مقدار فروش تلمبه و افزایش نرخ و مقدار فروش جایگاه سیار و تغییر ترکیب فروش تلمبه ها و افزایش درآمد حاصل از سرمایه گذاری در شرکت سرمایه پذیر تکتار ناشی از افزایش حجم فعالیت شرکت مذکور می باشد.
لازم به ذکر است که با توجه به نوع محصولات تولیدی شرکت، تقاضا برای این محصولات به نوعی محدود می باشد، بنابراین شرکت می بایست بر اساس تقاضا و نیاز بازار تولید نماید و پیش بینی آمار دقیق تولید و فروش آن در آینده ممکن نمی باشد. (فعالیت های فروش شرکت متناسب با کشش و سهم شرکت از بازار و قراردادهای منعقده پیش بینی می شوند).

نکته مهم:
شرکت اعلام نموده است که در مناقصه تولید 5 دستگاه جایگاه سوخت رسان هواپیما و 1000 دستگاه دیسپنسر گازی شرکت نموده است که آثار قراردادهای مذکور در پیش بینی لحاظ نشده است که در صورت برنده شدن در مناقصه حدود 300 ریال به پیش بینی درآمد هرسهم سال مالی 86 اضافه خواهد شد. بعبارتی، EPS سال 86 از مبلغ 666 ریال به مبلغ 966 ریال افزایش خواهد یافت.

بررسی قیمت سهم در یک سال اخیر (از تاریخ 1/5/85 تا تاریخ15/12/85):
براساس اطلاعات48 روز معامله سهام این شرکت در بازار بورس اوراق بهادار، نمودار قیمت سهام این شرکت از تاریخ5/1/85 تا 15/12/85 ترسیم شده است . شرکت در تاریخ 24/4/85 مبلغ 30 ریال را به عنوان سود تقسیمی اعلام کرده و سود هرسهم را در تاریخ های 4/2/85 و 25/5/85 به ترتیب مبلغ 93 و 141 ریال پیش بینی کرد که موجب افزایش قیمت سهم از مبلغ 1571 به 2410 ریال شد. ( به شماره 1 در جدول زیر توجه فرمائید). شرکت درتاریخ 22/9/85 سود هر سهم سال مالی منتهی به 85 را از مبلغ 141 ریال به 292 ریال تعدیل مثبت داد که موجب افزایش قیمت سهم از مبلغ 3149 به 4097 ریال گردید(شماره 2 جدول زیر). همچنین شرکت در تاریخ 2/12/85 سود هر سهم را از مبلغ 292 به 434 ریال تعدیل مثبت داد که موجب افزایش قیمت هر سهم از مبلغ 5382به 6768 ریال گردید. (شماره 3 جدول زیر).
قیمت ابتدا و انتهای سال مالی 85 به ترتیب برابر 1472و 7355 ریال بود. میانگین قیمت سهم سال 85 نیز حدود 4058 ریال می باشد. سهام تکنوتار فعلا بخاطر تعدیل EPS بسته می باشد و درسال 86 هنوز معامله نشده است.



با توجه به اینکه قیمت ابتدا و انتهای سال مالی 85 به ترتیب برابر 1472و 7355 ریال بوده و در سال 85 سود نقدی به مبلغ 30 ریال را بین سهامداران تقسیم کرده است. بنابراین بازده کل سالانه هر سهم تکنوتار حدود402درصد می باشد که بازده بسیار مطلوبی است و یکی از پربازده ترین سهام بازار در سال 85 می باشد.

R = ((P2-P1)+DPS) / P1 = ((7355-1472)+30) / 1472 = 402%

با توجه به EPS پیش بینی شده سالهای 84 و 85 و قیمت هرسهم، نمودار روند P/E از تاریخ 85/1/5 تا تاریخ 85/12/15 بصورت نمودار زیر می باشد. حداقل، حداکثر و میانگین قیمت به سود هر سهم (P/E) در بازۀ مورد بررسی به ترتیب برابر 12.8 ، 22.3 و 17.1 می باشد. P/E فعلی تکنوتار نیز 16.9 است.



تعیین ارزش ذاتی هرسهم:
میانگین P/E شرکت تکنوتار در سال 85 حدود 17.1 و P/E فعلی این شرکت 16.9 می باشد. با توجه به وضعیت سودآوری گذشته شرکت و توانایی فروش و سودآوری شرکت در سالهای آتی، P/E مناسب برای این شرکت حدود 13.5تخمین زده می شود . و ازآنجا که EPS پیش بینی شده سال 86 توسط شرکت مبلغ 666 ریال می باشد. بنابراین ارزش ذاتی هر سهم این شرکت حدود8991 ریال برآورد می شود. لازم به یادآوری است که درصد پوشش EPS نه ماهه سال 85 حدود 66% می باشد و در نه ماهه سال 84 نیز شرکت توانسته بود 55% از EPS را پوشش دهد. همچنین شرکت در نظر دارد 50% از سود پیش بینی شده سال 85 (به ازای هر سهم مبلغ 217 ریال) و 50% از سود پیش بینی شده سال 86 (به ازای هر سهم333ریال) را بین سهامداران تقسیم کند.

ارزش ذاتی هر سهم با استفاده از روش P/E
8991
ارزش فعلی هر سهم
7355
EPS واقعی 84
44
EPS پیش بینی شده سال85
434
EPS پیش بینی شده سال 86
666
سرمایه(میلیون ریال)
33،000

لازم به یادآوری است که در صورت برنده شدن شرکت تکنوتار در مناقصه تولید 5 دستگاه جایگاه سوخت رسان هواپیما و 1000 دستگاه دیسپنسر گازی، سود هر سهم سال مالی منتهی به 86 از مبلغ 666 ریال به 966 ریال افزایش خواهد یافت. نوسانات و ریسک این شرکت نیز بالا ست، زیرا فروش شرکت بر اساس تقاضا و کشش بازار پیش بینی می شود در نتیجه، احتمال مغایرت EPS واقعی با EPS برآوردی زیاد می باشد.

پیش‌بینی قیمت نفت با به کارگیری یک شبکهء عصبی مصنوعی تلفیقی

محمدرضا امین‌ناصری ،احسان احمدی قراچه

(بخش‌اول)



مقدمه

تصمیمات امروز مدیریت، براساس شرایطی که در آینده محقق خواهند شد اتخاذ می‌شوند. بنابراین‌ آگاهی از شرایط آتی، برای بهبود تصمیماتی که امروز گرفته می‌شوند امری حیاتی است و این اطلاع نیز تنها با پیش‌بینی‌های دقیق و قابل اطمینان که بر مدل‌های مناسب استوار باشند میسر است.

نفت خام کالایی است که به صورت بین‌المللی خرید و فروش می‌شود. با این‌که قیمت نفت، اساسا از برهم‌کنش عرضه و تقاضا شکل می‌گیرد اما به شدت تحت تاثیر وقایعی نظیر سطح موجودی‌ها، مسایل سیاسی، هیجانات بازار و حتی آب و هوا است. این شرایط باعث شده است که بازار نفت، بازاری بسیار متغیر و پیچیده باشد که درک مکانیسم بنیادین و قواعد حاکم بر آن به سادگی میسر نیست.

پیچیدگی‌های ذکر شده باعث شده است که مدل‌های خطی پیش‌بینی، عملکرد مناسبی در این زمینه نداشته باشند. به این‌ جهت است که محققین به استفاده از روش‌های غیرخطی برای پیش‌بینی روی آورده‌اند. یکی از این روش‌ها، روش شبکهء عصبی است که با الهام از سیستم عصبی انسان به وجود آمده است. شبکهء عصبی عملکرد مناسبی در پیش‌بینی سری‌های زمانی مختلف از خود نشان داده است.

باوجود مزایای پیش‌گفته، یکی از مشکلات عمده‌ای که در استفاده از شبکهء عصبی وجود دارد، فرآیند «آزمون و خطا» برای تعیین معماری بهینهء آن است که کاری طاقت‌فرسا و زمان‌بر است. با توجه به قدرت فراوان الگوریتم ژنتیک در جست‌وجو‌ی‌ فضاهای جواب بزرگ و پیچیده، محققین اخیرا از الگوریتم ژنتیک برای تعیین معماری بهینه استفاده کرده‌اند.

این مقاله تلفیقی از شبکهء عصبی و الگوریتم ژنتیک ارایه داده است که می‌تواند به نحو مناسبی به پیش‌بینی قیمت نفت بپردازد. در این رویکرد، ابتدا کروموزومی که ژن‌های آن نمایش‌دهندهء پارامترهای معماری شبکه هستند تعریف می‌شود. سپس یک جمعیت اولیهء تصادفی (نسل اول) از این کروموزوم‌ها ایجاد می‌شود که با طی کردن روند تکاملی به سمت معماری بهینه حرکت می‌کند. بهترین عضو از آخرین نسل، معماری بهینه (یا نزدیک به بهینه) است.

داده‌های مورد استفاده برای برآورد مدل ترکیبی پیشنهادی، قیمت‌های نفت خام West Texas ( Intermediate (WTI در بازهء زمانی 1988 تا 2004 هستند و قیمت‌های سال 2005 و 2006 نیز برای آزمایش مدل پیشنهادی و سنجیدن میزان کارآیی آن به‌کار گرفته شده‌اند. مقایسه‌های انجام شده نشان می‌دهند که پیش‌بینی‌های مدل پیشنهادی، بر سایر روش‌ها برتری دارند.

پیش‌بینی قیمت نفت خام

امین‌ناصری و اصفهانیان در سال 1383 با استفاده از یک شبکهء عصبی پیش‌خور ( Feed Forward ) به پیش‌بینی کوتاه‌مدت قیمت نفت خام پرداخته‌اند. آن‌ها بر خلاف محققین دیگر در حوزهء شبکهء عصبی که تنها از روش‌های یادگیری ساده جهت آموزش شبکهء عصبی استفاده کرده‌اند، از روش‌های پیشرفته‌تر نظیر الگوریتم لونبرگ- مارکوآت استفاده و بهبود فراوانی در یادگیری و قدرت پیش‌بینی شبکه حاصل کرده‌اند. همچنین تاثیر متغیرهای مختلف و بنیادین با انجام آزمایش‌های فراوان بررسی شده است ولی هیچ یک از متغیرها به جز متغیر تاخیری قیمت نفت با وقفه‌های ( Lags ) تا 9 ماهه نتوانسته است نتایج پیش‌بینی شبکه را بهبود بخشد. امین‌ناصری و احمدی قراچه در سال 1385 با استفاده از رویکرد ترکیبی خوشه‌بندی و شبکهء عصبی، به پیش‌بینی قیمت ماهانهء نفت خام پرداخته‌اند.

مورانا در سال 2001 یک رویکرد نیمه‌پارامتری برای پیش‌بینی کوتاه‌مدت قیمت نفت پیشنهاد کرده و نشان داده است که چگونه می‌توان از خاصیت ناهمگنی مشروط خودرگرسیو تعمیم‌یافته ( GARCH ) تغییرات قیمت نفت، برای پیش‌بینی توزیع قیمت نفت در افق‌های کوتاه‌مدت بهره گرفت. رویکرد پیش‌بینی ارایه شده، هم می‌تواند معیاری برای قیمت آتی‌های ( Futures ) نفت به دست دهد و هم پیش‌بینی فاصله‌ای قیمت آنی ( Spot ) نفت را محاسبه کند. «مورانا» اعتقاد دارد با توجه به وجود پدیدهء آشوب و غیرخطی بودن فرآیند حاکم بر سری زمانی قیمت، می‌توان انتظار داشت که مدل‌های غیرخطی (نظیر شبکهء عصبی) به پیش‌بینی بهتری منجر شود. اما این محقق از طرفی اذعان می‌کند که تعیین مشخصات مدل نیز در مدل‌سازی غیرخطی می‌تواند بسیار موردی و زمان‌بر باشد.

کابودان در سال 2001 با استفاده از سری زمانی قیمت‌های ماهانهء نفت خام و با بکارگیری شبکهء عصبی به پیش‌بینی قیمت نفت پرداخته است. او این مدل را با مدل گام‌زنی تصادفی و نیز مدل برنامه‌نویسی ژنتیک ( GeneticProgrammin ) خود مقایسه کرده و به این نتیجه رسیده که برنامه‌نویسی ژنتیک عملکرد بهتری نسبت به روش‌های دیگر داراست.

یانگ و همکاران در سال 2002 تغییرات قیمت در بازار نفت‌خام را با بررسی ساختار بازار اوپک، ساختار پایدار و ناپایدار تقاضا، و کشسانی تقاضا مورد بررسی قرار داده‌اند. به‌ویژه، تاثیر رونق و رکود اقتصاد جهانی (با در نظر گرفتن تولید ناخالص داخلی کشورهای عضو سازمان همکاری و توسعهء اقتصادی که عموماً کشورهای مصرف‌کنندهء نفت هستند) و تغییر تقاضای نفت خام ناشی از آن نیز بررسی شده است. آن‌ها نهایتا با انجام یک شبیه‌سازی، تغییر قیمت نفت تحت سناریوهای مختلف کاهش تولید روزانه اوپک را ارزیابی کرده‌اند.

تانگ و حموده در سال 2002 رفتار قیمت جهانی نفت را بر اساس مدل ناحیهء هدف ( Target Zone ) مورد بررسی قرار داده‌اند. مدل ناحیهء هدف بیان می‌کند که سازمان اوپک با اعمال کنترل بر تولید نفت، قیمت نفت را در ناحیهء هدف از پیش تعیین‌شده‌ای نگاه می‌دارد. روش‌های اقتصادسنجی در این مقاله نشان داده‌اند که تغییر قیمت نفت، نه تنها تحت تاثیر این دخالت‌های واقعی و اساسی اوپک قرار دارد بلکه انتظارات شرکت‌کنندگان بازار از این دخالت‌ها نیز در نرم کردن نحوهء حرکت قیمت در هنگام نزدیک شدن به مرزهای بالایی و پایینی ناحیه مؤثر بوده است.

میرمیرانی و لی در سال 2004 با استفاده از متغیرهای ورودی نظیر قیمت‌های ماهانهء نفت، میزان مصرف ماهانهء نفت، میزان عرضهء ماهانهء نفت و میزان عرضهء پول ( Money Supply ) به مدل‌سازی قیمت نفت توسط دو تکنیک خودرگرسیون برداری ( VAR ) و ترکیبی از شبکهء عصبی و الگوریتم ژنتیک پرداخته‌اند. متغیرهای عرضه و مصرف (تقاضا) به آن‌ جهت در نظر گرفته شده‌اند که قیمت نفت اساسا از برهم‌کنش عرضه و تقاضا شکل می‌گیرد. متغیر عرضهء پول نیز برای منعکس کردن تاثیر سیاست‌های اقتصادی کلان بر قیمت نفت در نظر گرفته شده است. نتایج مقالهء مزبور نشان‌دهندهء آن است که روش ترکیبی شبکهء عصبی و الگوریتم ژنتیک بر روش خودرگرسیون برداری ارجحیت دارد.

برنابه و همکاران در سال 2004 یک رویکرد چندمدلی احتمالی برای تشریح پویایی‌های قیمت نفت خام ارایه کرده‌اند. بر مبنای این فرضیه که پویایی‌های قیمت نفت خام نشان‌دهندهء یک بازار رقابتی با چند نقطه تعادل است، یک رویکرد چندمدلی با خاصیت رجوع به میانگین ( Mean Revert ) ارایه شده است که دو فرآیند رقابتی را در خود گنجانده و انحرافات این دو فرآیند را مورد بررسی قرار می‌دهد. تغییر رژیم بین این دو فرآیند احتمالی استاندارد، خود بعنوان یک فرآیند ساده مدل شده است که رویدادهای حاد اجتماعی، سیاسی و ... را که به ندرت رخ می‌دهند اما تاثیر زیادی بر تحولات بازار و نوسان قیمت‌ها دارند، تشریح می‌کند.

دانشگاه تربیت مدرس، دانشکدهء فنی و مهندسی، گروه مهندسی صنایع

پتروشیمی اراک

براساس پیش‌بینی‌ها، ایران تا سال 2010 تولید یک سوم محصولات پتروشیمی خاورمیانه را در دست می‌گیرد.

سهم ایران در حال حاضر حدود یک درصد کل تولیدات پتروشیمی در سطح جهان است. بر اساس پیش‌بینی بیزنس مانیتور میزان تولید محصولات پتروشیمی در ایران تا سال 015ر2 به 76 میلیون تن معادل 26 میلیارد دلار خواهد رسید.

باتوجه به این‌که ایران بیش از 10درصد ذخایر قطعی نفت جهان را در اختیار دارد امکان دسترسی آسان به منابع اولیهء پتروشیمی وجود دارد.

براساس پیش‌بینی موسسهء بین‌المللی صنعت پتروشیمی، ایران تا سال 2010 معادل 14درصد از بازار جهانی پتروشیمی را در اختیار خواهد گرفت. ظرفیت تولید محصولات پتروشیمی ایران تا سال 2010 به 23 میلیون تن در سال خواهد رسید که شامل شش میلیون تن انواع پلیمر، سه میلیون تن اتیلن گلایکول، 900 هزار تن پلی پروپیلن و _5/5 میلیون تن متانول خواهد بود.

صنعت پتروشیمی ایران با توسعهء سریعی مواجه است. پروژه‌هایی که هم‌اکنون در حال اجرا هستند موجب رشد 690 درصدی تولید اتیلن و رشد 1480 درصدی تولید پروپیلن تا سال 2010 خواهد شد.

فرصت‌های رشد

مشوق‌های صادرات و واردات‌که در مناطق ویژهء اقتصادی داده می‌شود، روابط مناسب با کشورهای همسایه و موقعیت مناسب جغرافیایی از دیگر مزایای صنعت پتروشیمی ایران محسوب می‌شود. وجود بازار مصرف بزرگ در داخل، وجود نیروی متخصص داخلی و تصویب قوانین جدید در حمایت از سرمایه‌گذاری خارجی بر قابلیت‌های این صنعت در ایران افزوده است.پتروشیمی اراک با مشارکت و سرمایه‌گذاری در طرح‌های عظیم پتروشیمی لاوان، پتروشیمی باختر و سایر پروژه‌های مرتبط، موقعیت خود را در این مناطق ویژه تثبیت کرده است.

میزان تولیدات

بنزین پیرولیز، پلی‌اتیلن سنگین، پلی اتیلن سبک خطی و پروپیلن در سال 72 و واحدهای اکسیداتیلن، اتیلن گلایکول‌ها، بوتادین و پلی بوتادین رابر در سال 73 و سایر طرح‌ها به تدریج در سال‌های بعد از آن به بهره‌برداری رسیدند.

سرمایهء این شرکت 1200 میلیارد ریال و سهام‌داران آن به شرح زیر است:

خوراک و مادهء اولیه مجتمع عمدتاً نفتا و گاز طبیعی است. نفتا از پالایشگاه اراک و اصفهان و گاز طبیعی از خط لولهء سراسری گاز تامین می‌شود. سایر مواد نیز از مجتمع‌های داخلی تامین می‌شود.اولین پیش‌بینی تولید سال 85 برابر با 100ر187ر1 تن انواع محصولات بوده است.ظرفیت مجتمع قبل از بهره‌برداری از طرح‌های توسعه برابر با 200ر138ر1 تن بوده است که با بهره‌برداری از طرح‌های توسعهء جدید، میزان ظرفیت این مجتمع به 000ر469ر1 تن بالغ خواهد شد.

سرمایه‌گذاری‌ها

شرکت پتروشیمی باختر: این طرح در غرب کشور اجرا می‌شود و در سال 1389 به بهره‌برداری خواهد رسید.شرکت شیمیایی لاوان: این شرکت جهت تولید اوره - آمونیاک در منطقهء اقتصادی عسلویه در حال تاسیس است. ظرفیت این طرح 660 هزار تن آمونیاک و 858 هزار تن اوره در سال و بودجهء آن بالغ بر 347 میلیون دلار پیش‌بینی می‌شود. پتروشیمی اراک 20درصد سهام این طرح را در اختیار دارد. این طرح با مشارکت 55 درصدی یک شرکت هندی در حال اجرا است و طی چهار سال به بهره‌برداری می‌رسد.

طرح پتروشیمی اوره - آمونیاک آذربایجان

این طرح با مشارکت 70 درصدی پتروشیمی اراک و 30 درصدی سازمان گسترش و نوسازی به ظرفیت یک میلیون تن اوره - آمونیاک با 000ر4 میلیارد ریال سرمایه‌گذاری در آذربایجان شرقی اجرا می‌شود.

طرح پتروشیمی وینیل استات منومر و اسید استیک عسلویه

این طرح با مشارکت 70 درصدی پتروشیمی اراک و 30 درصدی شرکت گسترش و نوسازی با ظرفیت 140 هزار تن و سرمایه‌گذاری 900 میلیارد ریالی در عسلویه اجرا خواهد شد.

واحد 35 هزار تنی PBR در پتروشیمی اراک

با تکمیل طرح توسعهء مجتمع، شرکت سالانه 20 هزار تن 4C مازاد و امکان استحصال سالانه 10 هزار تن محصول یک و سه بوتادین از آن را خواهد داشت. با توجه به وجود مازاد این محصول در سایر مجتمع‌های پتروشیمی، حاشیهء سود بالا و وجود بازار سود مناسب PBR با ظرفیت 35 هزار تن در دست اقدام است.

بررسی سودآوری

حاشیهء سود ناخالص شرکت در سال جاری 39درصد و رقم سال گذشته 33درصد بوده است. همچنین میزان سود ناخالص شرکت در مقایسه با سال گذشته 59درصد افزایش یافته است.حاشیهء سود عملیاتی شرکت نیز از 30درصد در سال گذشته به 34درصد افزایش یافته است.حاشیهء سود خالص نیز همچون سال گذشته 30درصد بوده است.

طرح‌های توسعه

این شرکت در حال حاضر چند طرح توسعه شامل طرح‌های الفین و مخازن، بنزین پیرولیز، پلی‌پروپیلن، پلی اتیلن سنگین و سبک، اکسید اتیلن و سرویس‌های جانبی و آفسایت را به ترتیب با برآورد سرمایه‌گذاری مجموع 7/1943 میلیارد ریال در دست اجرا دارد که طرح بنزین پیرولیز به بهره‌برداری رسیده است و سایر طرح‌ها به جز اکسید اتیلن، پایان تیرماه به بهره برداری می‌رسند.

ارزش‌گذاری

نکتهء قابل توجه در مورد این شرکت بهره‌برداری از طرح‌های جدید در سال‌جاری‌ است. با این حال میزان فروش در سال 86 بیش از پنج درصد در مقایسه با سال قبل افزایش یافته است. هزینهء مواد اولیه 67درصد از کل هزینه‌هاست که حدود 67 درصد از کل هزینه‌ها را شامل می‌شود. در بودجهء سال‌جاری نیز قیمت نفتا با 30درصد تخفیف لحاظ شده است. نرخ فروش محصولات نیز بر اساس متوسط نرخ فروش در 18 ماه اخیر( سال 1384 و شش ماههء ابتدای سال 1385) تعیین شده است. ارزش ذاتی سهام این شرکت نیز 8500 ریال برآورد می‌شود.